苹果服务业务驱动增长，估值达350美元
苹果的服务与可穿戴设备业务有效弥补了iPhone和iPad销量下滑带来的影响，并提升了自由现金流利润率。本文将重点分析其服务部门及其内在价值。
据管理指导，苹果长期收入增长主要来自服务领域，这将推动每股自由现金流，进而支撑股价上涨。我们对苹果的最新估值维持在350美元。
投资逻辑
尽管iPhone、iPad和Mac的销售趋势转弱，苹果服务业务过去几年持续增长约20%，并在全球拥有15亿台设备的用户基础。预计长期服务收入将以约15%的速度增长，结合其高利润率，将进一步提升公司整体盈利能力。
服务业务的战略意义
随着硬件销售放缓，苹果收入结构正发生转变。最近一季度，服务贡献了总收入的23%，远高于LTM的19%。我们认为，苹果正在向以服务为中心的企业转型，未来大部分收入或都将来源于此。
自2013年以来，服务是苹果唯一持续增长的业务。庞大的设备基数为服务扩张提供了坚实基础，发展前景广阔。
多元化服务生态构建未来竞争力
苹果已建立起涵盖App Store、Apple Music、Apple TV+、Apple Pay、Apple Arcade、iCloud等多元服务产品线。这些服务不仅增强了用户体验，也拓展了营收来源。
App Store提供约200万个应用资源，包括丰富的第三方AR内容；
Apple Music提供超过6000万首歌曲；
iCloud实现跨设备数据存储同步；Apple Pay提供便捷安全的支付方式；
Apple Arcade包含100多款独家游戏；
Apple News涵盖最新资讯。
目前，苹果付费订阅用户已达5.15亿，预计财年将突破6亿。iPhone SE的推出也将进一步扩大潜在用户群，增强服务市场渗透率。
2012至2019年间，苹果服务收入从128.9亿美元增长至463亿美元，复合年增长率达20%。管理层预期服务业务将持续保持15%左右的增长速度。
近一个季度，服务毛利率高达65%，远超产品业务的30%。随着服务收入占比提升，公司整体毛利水平有望持续优化，带动自由现金流提升。
服务业务价值评估
通过L.A. Stevens估值模型分析，苹果服务业务当前每股内在价值约为138.71美元。基于保守预测，该部分价值在10年后有望增至515.81美元，年化复合增长率可达14.03%。
风险因素
尽管前景乐观，但以下风险需引起注意：
经济低迷可能抑制消费电子支出；
创新不足可能影响未来增长预期；
供应链问题可能导致新品延期发布。
结论
此前我们将苹果买入评级设在300美元，对应总预期收益率11.54%。然而目前股价已升至350美元，修正后的预期回报率为8.96%，低于我们9.8%的基准要求。因此，在当前价格下暂不建议新建多头头寸。
综合考虑业务结构优化、自由现金流提升及服务板块增长潜力，我们维持苹果合理估值为350美元。